19.12.2025 00:30
18.12.2025
Janus Henderson Investors | Aktienausblick: Positionierung für den Wandel
Lucas Klein, Head of EMEA and Asia Pacific Equities und Marc Pinto, Head of Americas Equities bei Janus Henderson Investors
Investmentfonds.de - Frankfurt am Main, 18.12.2025 - Die nächsten Jahre versprechen bemerkenswerte wirtschaftliche Veränderungen. Das Potenzial historischer Produktivitätssteigerungen, das durch künstliche Intelligenz (KI) und Strukturreformen in Europa freigesetzt wird, wird sich unweigerlich auf den globalen Aktienmärkten niederschlagen.
KI und europäische Reformen – Fundamentaldaten sind wichtig
Für Anleger sind die vielversprechenden Aussichten für KI und die europäischen Reformen nichts Neues – schließlich haben beide Faktoren zu der Markterholung beigetragen, die den größten Teil von 2025 geprägt hat. Die jüngste Serie von Rekordhochs hat jedoch dazu geführt, dass die Gewinn-Multiples deutlich über dem Durchschnitt liegen. Vor diesem Hintergrund muss jede Auseinandersetzung mit diesen Themen auch die Frage der Bewertungen berücksichtigen.Im Falle von KI dreht sich dies vor allem um die Frage, ob Hyperscaler-Aktien bereits eine Blase bilden. Bei Europa stellt sich die Frage, inwieweit die beeindruckenden Gewinne des Jahres 2025 auf die hohen Abschläge der Vergangenheit zurückzuführen sind, die wertorientierte Anleger angezogen haben. Auch wenn Bewertungen eine Rolle spielen, sollten Anleger unseres Erachtens dennoch bedenken, dass langfristige Aktieneerträge in erster Linie von Fundamentaldaten bestimmt werden – nämlich der Fähigkeit eines Unternehmens, seine Gewinne kontinuierlich zu steigern – und nicht von einem Anstieg der Multiples.
Auf Grundlage dieses Standards sind wir der Ansicht, dass die Erwartungen an KI und das Wachstum in Europa durchaus begründet sind. Jedes dieser Themen steht für eine grundlegende Veränderung, die das Wirtschaftswachstum ankurbeln, die Unternehmensmargen steigern und die Gewinne über einen längeren Zeitraum hinweg erhöhen kann.
Am Scheideweg der Geschichte
Häufig werden Parallelen zwischen KI und dem Aufkommen des Internets vor 30 Jahren gezogen. Während die Digitalisierung der Weltwirtschaft zu unzähligen Effizienzsteigerungen – und völlig neuen Branchen – geführt hat, erachten wir KI als noch revolutionärer. Unserer Meinung nach ist ein passenderer Vergleich die Einführung der Dampfmaschine und der Eisenbahn während der industriellen Revolution. Solche Zeiten tiefgreifender Veränderungen haben das Potenzial, die Weltwirtschaft jährlich um bis zu 3,0 % zu steigern. Basierend auf Daten für 2024 könnte dies einen Anstieg von rund 2,8 Billionen US-Dollar bedeuten.[1]Trotz aller Schlagzeilen der letzten drei Jahre beginnt die Weltwirtschaft gerade erst, den Mehrwert von KI zu erkennen. Mit geschätzten 600 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 und möglicherweise 700 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 ziehen die Investitionen, die Technologieunternehmen in die KI-Infrastruktur tätigen, verständlicherweise die Aufmerksamkeit auf sich. Für die Geschäftsführungen der Hyperscaler sind diese Ausgaben keine Option, sondern eine Frage des Überlebens. Zwar dürfte es mehr als ein Unternehmen geben, das im Wettlauf um die allgemeine künstliche Intelligenz als Sieger hervorgeht, doch könnten Nachzügler in eine existenzielle Krise geraten. Der Ausbau von KI-Rechenzentren steht in krassem Gegensatz zu dem Problem der Überkapazitäten, mit dem Breitbandanbieter vor einer Generation zu kämpfen hatten. Industrieanwender und staatliche Käufer kämpfen um den Zugang zu KI-Modellen, und jede Grafikkarte, die vom Band läuft, wird von einer langen Schlange eifriger Kunden erwartet.
Jährliche Investitionsausgaben für KI-Infrastruktur
Die führenden US-Hyperscaler sind auf dem besten Weg, ihre Investitionen in KI-Infrastruktur bis zum nächsten Jahr gegenüber dem Stand von 2024 mehr als zu verdoppeln. Auch wenn sich dieses Tempo letztendlich verlangsamen könnte, hat die Nachfrage nach Rechenkapazität die Erwartungen oft übertroffen.
Quelle: Janus Henderson Investors, Unternehmensdaten, wie in den Gewinnmitteilungen für das dritte Quartal angegeben. Die Daten für 2025–2027 sind Schätzungen. Prognosen können nicht garantiert werden.
Die Einführung der KI verläuft rasant. Wir rechnen damit, dass bald eine Übergabe zwischen den Enablern, die Kapazitäten bereitstellen, und den Enhancern – häufig Softwareunternehmen, die KI effektiv in ihre Produktpalette integrieren – und schließlich den Endnutzern stattfinden wird. Wie schon beim Internet könnte letztendlich die letztgenannte Kategorie am meisten von der Einführung dieser neuen Technologie profitieren, da sie sich in der gesamten Weltwirtschaft durchsetzt.
Die Revolution ist da
Der Beleg, dass KI Margen steigern und die Profitabilität erhöhen kann, ist bereits im Technologiesektor zu erkennen, der nicht nur das Vehikel für den Einsatz von KI ist, sondern auch zu den Early Adopters gehört. Die historisch gesehen gesünderen operativen Margen dieses Sektors sind viel schneller gestiegen als die anderer Sektoren. Da sich die Effizienzgewinne der KI auf die Gesamtwirtschaft auswirken, könnte dies den unterschätzten Trend beschleunigen, dass die operativen Margen von US-Unternehmen seit 1991 um über 400 Basispunkte (bps) gestiegen sind.[2]Profitabilität von US-Technologie- und Nicht-Technologieunternehmen
Während die Umsätze im Technologiesektor diejenigen von Nicht-Technologieaktien weit übertroffen haben, sind die operativen Gewinne noch schneller gestiegen: Die Margen im Technologiesektor kletterten von 23,4 % im Jahr 2019 auf fast 28 % bis Ende 2025.
Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors; Daten zum 31. Oktober 2025. Die Zahlen für 2025 sind Schätzungen. Hinweis: EBIT = Ergebnis vor Zinsen und Steuern. CAGR = durchschnittliche jährliche Wachstumsrate. Prognosen können nicht garantiert werden.
Bewertungen relativieren
Eine Margenausweitung führt meist zu schnellerem Gewinnwachstum. Unter Berücksichtigung der KI-Auswirkungen auf die Umsätze dürfte der Markt das Ausmaß, in dem sich die Gewinne vervielfachen können, tatsächlich unterschätzen. Sollten die Wachstumsraten höher ausfallen als erwartet, würden die aktuellen Gewinn-Multiples gerechtfertigter erscheinen. Darüber hinaus liegen die Bewertungen weiterhin um ein Vielfaches unter denen auf dem Höhepunkt des Dotcom-Booms – und das bei Unternehmen, die ihre Investitionen bereits monetarisieren und attraktive Eigenkapitalrenditen erzielen.Europas überfällige wirtschaftliche Renaissance?
Ein weiterer potenzieller Schub für globale Aktien im Jahr 2026 ist eine europäische Reformagenda, die Wachstum priorisiert. Zu den Faktoren, die das dringende Handlungsbedürfnis verstärkt haben, zählen innenpolitische Entwicklungen – insbesondere demografische Veränderungen und lokaler politischer Druck – sowie geopolitische Entwicklungen, die dazu führen, dass politische Entscheidungsträger Verteidigungsausgaben Vorrang einräumen. Die Kombination aus Strukturreformen und fiskalischen Anreizen hat das Potenzial, bis zu 20 % des Bruttoinlandsprodukts an ungenutztem Kapital freizusetzen, das dann für die produktivsten Verwendungszwecke eingesetzt werden könnte.[3]Kapital freisetzen
Wirtschaftswissenschaftler weisen seit langem darauf hin, dass das Regulierungssystem der Europäischen Union (EU) zum schwachen Wachstum der Region beiträgt. Angesichts demografischer Herausforderungen und des Risikos eines Rückstands gegenüber dynamischeren Volkswirtschaften ändern sich die Perspektiven, wie Mario Draghi in seinem Bericht zu diesem Thema aus dem Jahr 2024 darlegt.Eine wichtige potenzielle Reform ist die Spar- und Investitionsunion. Diese Initiative zielt darauf ab, die umfangreichen Ersparnisse der privaten Haushalte in der EU effektiver in die attraktivsten Investitionen zu lenken. Ein Bestandteil davon ist die Stärkung der Kapitalmärkte der Region, um deren Abhängigkeit von der traditionellen Bankfinanzierung (rund 75 % der Kreditvergabe) zu verringern. Diese Veränderungen könnten Sparern und kleinen Unternehmen zugutekommen, die wirtschaftliche Wettbewerbsfähigkeit verbessern und den Kapitalmärkten Liquidität und Tiefe verleihen. Eine weitere Initiative zielt darauf ab, den Verbriefungsmarkt der EU wiederzubeleben und die Optionen für Kreditnehmer und Investoren zu erweitern.
Ende der Ära der Sparpolitik
Ein Katalysator für die neue Bereitschaft der Politiker, die fiskalischen Anreize zu verstärken, ist der Ukraine-Krieg. Angesichts des bereits verbrauchten Materials und der unveränderten Haltung Washingtons schließen sich die europäischen NATO-Mitglieder dem Ziel an, die Verteidigungsausgaben auf 5 % des BIP zu erhöhen. Eine Umgestaltung der Verteidigungsindustrie des Kontinents könnte unserer Ansicht nach zu einer Verteidigungsdividende führen, die sich möglicherweise auch auf verwandte Branchen auswirken könnte. Sicherheitsbedenken würden auch eine Verbesserung der Widerstandsfähigkeit kritischer Infrastrukturen erfordern, darunter Cybersicherheit, Energie und das Verkehrsnetz.Prognostizierte europäische Verteidigungsausgaben in Prozent des BIP
Geopolitische Zwänge veranlassen die europäischen NATO-Mitglieder, ihre Verteidigungsausgaben zu erhöhen, die bis 2035 möglicherweise 5 % des BIP erreichen könnten.
Quelle: Goldman Sachs, Stand: 17. November 2025. Das vielleicht beste Beispiel für diesen strategischen Wandel ist die Tatsache, dass Deutschland eine Lockerung seiner restriktiven Schuldenbremse in Betracht zieht – ein Kunstgriff aus der Zeit der Schuldenkrise vor über 15 Jahren. Eine solche Reform könnte es Europas industriellem Powerhouse ermöglichen, ihre Verteidigungsausgaben fast zu verdoppeln.
KI: Nicht nur eine Sache der USA
Obwohl eine Reformagenda darauf abzielen würde, die Wettbewerbsfähigkeit der EU in Bereichen zu verbessern, in denen sie hinterherhinkt – nämlich im Technologiebereich –, sollten Investoren nicht übersehen, dass viele der führenden EU-Unternehmen bereits im Bereich KI tätig sind. Dazu gehören weltweit führende Hersteller von Halbleiter-Investitionsgütern, Hersteller von Elektrokomponenten und Netzbetreiber, die die KI-Revolution vorantreiben werden.Mit der Weiterentwicklung von KI-Modellen, die es Endnutzern ermöglichen, an der Wertschöpfung teilzuhaben, könnten innovative europäische Unternehmen aus verschiedenen Branchen höhere Margen und Gewinne erzielen. Der Grad, in dem diese Unternehmen bereits an KI und anderen langfristigen Wachstumsthemen beteiligt sind, zeigt, dass Europa viele innovative Unternehmen von Weltklasse beheimatet.
Langfristige Perspektive beibehalten
Die starke Rallye im Jahr 2025 zeigt, dass diese Themen kein Geheimnis sind. Mit Blick auf KI neigt der Markt jedoch dazu, mit jedem neuen technologischen Fortschritt das kurzfristige Gewinnwachstum zu überschätzen, während er die Gewinne über einen Zeithorizont von zehn Jahren deutlich unterschätzt. Unserer Meinung nach gilt dieselbe Logik auch für die strukturellen Veränderungen, die sich in Europa vollziehen könnten. Darüber hinaus liegen die Bewertungen von Technologieunternehmen deutlich unter ihren Dotcom-Höchstständen, und – was wichtig ist – es kommt bereits zu einer Verbesserung der Margen und einer Monetarisierung im Zusammenhang mit KI.Vergleich zwischen den aktuellen Technologieführern und denen der Dotcom-Ära
Im krassen Gegensatz zur Dotcom-Ära sind die führenden Technologieunternehmen von heute sowohl profitabler und werden zu wesentlich moderateren Bewertungen gehandelt.
Quelle: FactSet, Janus Henderson Investors, Stand: 24. Oktober 2025. Größte Technologieunternehmen = die 10 größten Technologie- und Internetunternehmen in den USA.
Für Europa deutete eine Expansion der Gewinn-Multiples zu Jahresbeginn auf eine wachsende Begeisterung der Anleger hin. Wir glauben, dass die nächste Phase der Rallye in Europa substanzieller ausfallen wird, da das Gewinnwachstum, das letztlich die Aktienperformance bestimmt, auf einen höheren Kurs als von den Anlegern erwartet zurückkehren könnte.
Disruption führt zu unterschiedlichen Ansichten
Trotz ihrer fundamentalen Grundlagen birgt jedes dieser Themen Risiken. Die Bewertungen sind nur eines davon. Wir glauben jedoch, dass jeder technische Rückgang eine Kaufgelegenheit für hochwertige Unternehmen darstellen könnte, deren Bewertungen derzeit möglicherweise überzogen sind. Die Rallye hat auch dazu geführt, dass Aktien, die nur entfernt mit KI oder Verteidigungsausgaben zu tun haben, wahllos gekauft wurden. Wir glauben, dass die Vermeidung dieser Titel ein aktives Management erfordert, das die Verluste bei einer Marktkorrektur abfedern könnte.Letztendlich gibt es bei technologischen und politischen Umbrüchen immer Gewinner und Verlierer. Um festzustellen, welche KI-Enabler, -Enhancer und Endnutzer davon profitieren werden, bedarf es intensiver Untersuchungen, ebenso wie die Identifizierung der europäischen Unternehmen, die von einer produktiveren Wirtschaft und einer robusten Verteidigung profitieren können.
Hinweis:
Diese Aussagen in dieser Nachricht stellen keine Anlageberatung dar. Eine individuelle Anlageberatung gibt es unter https://www.investmaxx.com, hier kommt man in den Genuss von wachstumsstarken Weltmarkt-Portfolios zur Vermögenssicherung vor Krisen und Inflation auf der Basis von ETFs und Investmentfonds.[1] Quelle: McKinsey, PwC, International Data Corporation. Hinweis: Schätzungen variieren, wobei sich der Konsens auf 1,0 % bis über 3,0 % jährlich konzentriert.
[2] Quelle: Bloomberg.
[3] Quelle: Europäische Zentralbank, Europäische Kommission, Janus Henderson Investors.
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Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder (Janus Henderson Investors). Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar (Janus Henderson Investors).
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Quelle: Investmentfonds.de
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